-2-III المبحث الثاني: طرق تقييم الإقتراحات التي تأخذ القيمة الزمنية للنقود في الحسبان (الأساليب الحركية):
-1-2-III المطلب الأول: معيار صافي القيمة الحالية:
وهو أهم المعايير المستخدمة في تقييم المشاريع الإستثمارية، ويمكن تعريفها على أنها:
ذلك المعيار الذي يقارن بين التدفقات النقدية المحينة وقيمة الإستثمار:
صافي القيمة الحالية = صافي التدفقات (المقيمة حاليا) - الإستثمار.
نرمز لها بـ: VAN ولحسابها ينبغي تحديد: I0: المبلغ المستثمر حاليًا،
CFNT: التدفقات النقدية الصافية المتولدة عن الإستثمار، T: مدة حياة الإستثمار، t: معدل الخصم أو التحين، بشكل عام يأخذ كمعدل لتكلفة رأس المال، RV: القيمة المتبقية للإستثمار إن وُجدت.
و تُحسب وفق العلاقة التالية:
CFNT RV
VAN = [ ΣTt=1 + ] – I0
(1+r)t (1+r)t
وللتوضيح نأخذ المثال الآتي: لدينا المعلومات التالية الخاصة بمشروع واستثماري:
النفقة الأولية للمشروع: I0 = 400000 دينار، تكلفة رأس المال: 10 % = r.
القيمة المتبقية: RV 5000 = دينار.
التدفقات النقدية الصافية المتوقعة لمدة خمس سنوات يظهرها الجدول:
الـسـنـوات. 1 2 3 4 5
التدفقات النقدية. 160.000 190.000 150.000 140.000 120.000
تكون القيمة الحالية الصافية على النحو التالي:
VAN = - 40.000 + + + +
+ + = 188.413,58.
تبعا لهذا المعيار يقبل المشروع إذا كان: 0 <VAN ، ويرفض في حال العكس أي 0 >VAN أما إذا كان: 0 = VAN أي تتساوى التدفقات الداخلة مع الخارجة فنلجأ هنا إلى معيار معدل العائد الداخلي الذي سنراه.
وأما في حالة المفاضلة فنختار أكبر قيمة حالية صافية (MAX VAN).
-2-2-III المطلب الثاني: معيار معدل العائد الداخلي:
يعتبر معيار معدل العائد الداخلي أحد المعايير المستخدمة في تقييم المشروعات الاستثمارية وهو المعدل الذي تنعدم عنده القيمة الحالية الصافية بمعنى "أنه سعر الخصم الذي يجعل مجموع القيم الحالية للتدفقات النقدية السنوية الجارية الصافية مساويًا لمجموع القيم الحالية للتدفقات الاستثمارية.
فإذا كان معيار صافي القيمة الحالية يتطلب أن نبحث عن القيمة الحالية الصافية للمشروع يكون سعر الخصم "r" معلوما فإن معيار معدل العائد الداخلي يتطلب أن نبحث عن سعر الخصم "r" الذي يجعل القيمة الحالية الصافية للمشروع تساوي الصفر، أي أن:
VAN = - I0 + + = 0
ومن الواضح أن البحث عن سعر الخصم الذي يجعل القيمة الحالية للتدفقات النقدية السنوية الجارية الصافية مساويًا للتدفقات النقدية الإستثمارية، يعني البحث عن أعلى قيمة لسعر الفائدة الذي يمكن للمستثمر أن يدفعه إذا أراد أن يلجأ إلى الاقتراض من أجل تمويل المشروع دون أن يقع في أي خسارة، وبناءً على ذلك يمكننا تقديم تعريف آخر لمعدل العائد الداخلي، فهو عبارة عن أعلى قيمة لسعر الفائدة الذي يمكن للمستثمر أن يدفعه دون أن يقع مشروعه في خسارة.
أما طريقة حسابه فتعتمد أساسا على البحث بالتقريب عن المعدل الذي يكون فيه صافي القيمة الحالية معدوماً، وقد تطول هذه المحاولات لذلك نحاول اختصارها بما يلي:
- نحاول الحصول على VAN = 0 بمعدل أكبر فإذا حصل العكس وبقيت VAN أكبر من الصفر فإننا نحاول مرة أخرى تقييم صافي التدفقات السنوية بمعدل أكبر من الأول للحصول على VAN = 0 أو أقل من الصفر.
- وإذا تعذر الحصول على صافي القيمة الحالية معدوما فنكون أمام معدلين أحدهما أعلى وآخر أدنى، وتكون VAN الموافقة للمعدل الأعلى أصغر تماماً من الصفر.
ويمكن تلخيص الخطوات السابقة في العلاقة التالية:
R* = R1 + (R2 – R1)
حيث: R1: المعدل الأدنى؛ R2: المعدل الأعلى؛ VAN1: القيمة الحالية الصافية بالمعدل الأدنى؛ و VAN2: القيمة الحالية الصافية بالمعدل الأعلى. ولتوضيح ذلك نأخذ المثال التالي:
* لدينا المعطيات التالية المتعلقة بمشروع استثماري:
النفقة الأولية للإستثمار: 10.000 دينار. القيمة المتبقية: 0 أي معدومة.
التدفقات النقدية الصافية تظهر في الجدول:
السنوات 1 2 3 4 5
التدفقات النقدية الصافية. 5188 9344 13500 13500 5188
نفترض معدل %13:
VAN1 = - 10.000 + + + +
+ = 22.361.
نفرض معدل أكبر: 90 %
VAN2 = - 10.000 + + + +
+ = -1.468.
ومنه نحسب معدل العائد الداخلي (TRI) أي R* كما يلي:
R* = 13 +
R* = TRI = 85
عند معدل الخصم R* = 85% تكون القيمة الحالية الصافية معدومة.
أما كيفية استخدام معدل العائد الداخلي، فإننا بعد حسابه نقارنه بسعر الفائدة السائد في السوق والذي يدفعه المستثمر ومنه يمكننا أن نميز بين ثلاث حالات:
أ ) I <R* : المشروع مربح.
ب) I = R*: المشروع حيادي (لا ربح ولا خسارة).
ج) I >R* : المشروع يحقق خسارة.
يمتاز هذا المعيار بأنه لا يقدم تكلفة لرأس المال وإنما يبحث عنها، كما أنه يأخذ بعين الاعتبار كل التدفقات النقدية وعامل الزمن، لكنه لا يخلو من بعض العيوب يمكن حصرها في:
- طريقة حسابه طويلة مقارنة مع صافي القيمة الحالية.
- تعدد معدلات العائد الداخلي في بعض الحالات.